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（文/霍东阳 编辑/吕栋）

12月1日晚间，探路者发布公告称，公司拟合计以6.78亿元分别收购两家芯片公司51%股权——以3.21亿元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司（以下简称“贝特莱”）51%股权，以3.57亿元收购上海通途半导体科技有限公司（以下简称“上海通途”）51%股权。

这是探路者自2021年确立“户外+芯片”双主业战略以来，在芯片领域的又一次大规模跨界收购。然而，这项看似激进的资本操作，与其三季度营收净利双降、经营活动现金流为负的疲态形成鲜明对比。

曾经的中国户外用品第一股，在行业爆发期反而表现乏力，其孤注一掷的芯片业务能否成为第二增长曲线，是决定公司未来命运的关键。

户外主业失速：为何“一哥”在风口坠落？

10月29日，探路者交出了一份不尽人意的三季度成绩单：2025年前三季度，公司营业收入同比下降13.98%至9.53亿元；归母净利润同比锐减67.53%至3303.7万元；经营现金流净额为-1.47亿元，同比下滑17.8%。

其中，第三季度单季营收为3亿元，同比下滑24.91%；归母净利润为1294.29万元，同比下滑20.32%。

对于业绩下滑的原因，公司解释主要受两方面因素影响：一是户外业务受整体市场环境及新品迭代节奏拖累，销售不及预期；二是芯片业务虽整体趋势向好，但因汇率波动产生汇兑损失，对利润形成拖累。

无时尚中文网创始人唐小唐曾向观察者网表示，尽管整个消费市场正在向存量市场转变，但户外运动的增量还算确定。

据中商产业研究院发布的《2025-2030年中国户外用品产业深度调研分析及发展趋势预测研究报告》显示，2024年中国运动户外用品市场规模达5227亿元，同比增长13.48%；预计2025年市场规模将进一步增至5990亿元。

然而，“户外第一股”探路者已经明显掉队。

有报告显示，2024年中国户外服装和鞋类领先品牌中，“昔日一哥”探路者以1%的比例位居第十位，而反观竞争对手骆驼凭借极致性价比和电商运营迅速占领大众市场，市占率达到5.5%位列第一名；凯乐石则在2020年后果断砍掉低端产品，聚焦高端专业线实现高端化转型，以1.6%的市占率领先美国老牌户外品牌哥伦比亚。

不少网友对探路者的“掉队”十分惋惜。

1999年，盛发强、王静夫妇创立了探路者。作为专业登山探险家，王静不仅主导了品牌初期的产品研发，还为品牌带来不少曝光量，有媒体评价称，王静之于探路者正如李宁之于“李宁”。

王静穿探路者的产品，在《妻子的浪漫旅行》中章子怡也曾穿过同款产品

2009年，探路者成为创业板首批上市企业，从北京香山脚下的小作坊起步，到成为国内首家上市户外用品企业，仅用了十年。

上市后，探路者更是进入了黄金期，借助资本市场的力量，接连拿下顶级合作伙伴。例如，2009年成为“中国南（北）极考察队选用产品”；2012年成为伦敦奥运会中国奥委会供应商。

有媒体报道称，2012年，探路者的市场份额达到了14.5%，超越哥伦比亚、北面成为中国户外用品市场市占率第一的品牌。

从2009年到2015年，探路者的营收从2.94亿元一路飙升至38.08亿元的峰值，年复合增长率高达42%；净利润从4400多万上涨到2.6亿元；门店数量从200家左右激增至1300多家。

2015年，探路者尝试构建“户外生态圈”，收购多家旅游、体育平台：以3.5亿元收购易游天下74.5%的股权，还投资了绿叶网、Asiatravel等平台。但这些业务未能与户外产生协同，2016年公司营收降至28.78亿元，同比下滑24.42%。

2018年，探路者启动“瘦身运动”，提出重新聚焦户外主业，剥离旅行、体育业务，但收效甚微。据企查查数据，探路者目前仍旧持有易游天下46.53%的股份。

2020年的新冠疫情更是进一步冲击到探路者的业务盘，该年不仅收入低于2012年，还创造了上市后的最大亏损。当2020年后中国户外市场迎来爆发式增长，露营、徒步成为新潮流时，探路者却正忙于将控制权转让给曾任紫光国微董事长、紫光集团联席总裁的李明。

2021年成为探路者发展的转折点，李明成为公司实控人，探路者开始切入芯片领域。在户外消费需求爆发的黄金时期，探路者起了大早，但没赶上集。

探路者的产品定位在“专业化”和“大众化”之间摇摆不定，两边均未获得充分认可。对硬核的户外玩家来说，探路者的专业性、技术性不足；而对大众消费者，其设计又显得年轻化不足，跟不上“山系”、“户外休闲”的风潮。

在亚玛芬体育、骆驼和凯乐石等品牌业务飞速增长之时，探路者业绩反而承压，其核心业务在2025年上半年全面下滑：户外服饰、鞋品、装备收入分别同比下滑4.83%、22.69%和42.63%。

在2025年秋冬订货会上，探路者虽发布了下肢外骨骼、5G智能户外手表等四款智能装备，但尚未形成规模化销售。

探路者集团户外CEO陈旭穿戴下肢外骨骼亮相订货会现场

今年1月，盛发强、王静二人解除一致行动关系，进一步切割与公司的关联。随后在9月至10月期间，王静累计减持422.46万股，持股比例降至4.67%，正式退出持股5%以上重要股东行列。夫妇二人实现套现离场。

芯片业务：是“增长引擎”还是“业绩拖累”？

自2021年拥有半导体背景的李明成为公司实际控制人后，探路者已经多次收购切入芯片赛道。

有媒体分析称，探路者的芯片主要对标韩国三星、LG、日本联咏等企业，是国产化替代方向。但从现状和最新收购来看，其真实表现远未达到“第二增长曲线”的预期，反而可能成为新的风险源。

首先，现有业务表现不及预期，盈利基础脆弱。探路者在2021年以2.6亿元收购的北京芯能连续三年未能完成业绩承诺，2022年至2024年累计亏损1.76亿元；2025年上半年，其营收仅142.05万元，净利润亏损3028.37万元，净资产更是跌至-1.98亿元，正式进入“资不抵债”状态。

探路者在2023年收购的另一家芯片子公司江苏鼎茂，同样未能带来惊喜。2023年下半年，江苏鼎茂营收仅1005.19万元，净利润亏损97万元；2025年上半年，公司甚至未在半年报中披露其经营数据。

其次，芯片业务的盈利极不稳定。芯片业务在2024年上半年曾因并表韩国子公司G2 Touch（公司在2023年以3852万美元收购）而呈现爆发式增长，但到2025年上半年，其营收增速已大幅放缓至7.4%。而业务“压舱石”G2 Touch受美元兑韩元汇率大幅波动影响，净利润同比骤降80.23%。

公司多次将芯片业务的利润拖累归咎于汇率波动产生的汇兑损失。这恰恰暴露了该业务的脆弱性——严重依赖海外市场，抗风险能力差，其利润容易被汇兑损益等非经营因素侵蚀。

此次收购贝特莱和上海通途，是管理层在现有芯片业务表现不佳背景下的“加注”行为，旨在形成“感知交互+显示处理”的芯片技术底座。且据公告披露的内容来看，二者在2025年前8个月均已实现盈利。

据悉，贝特莱是一家专注数模混合信号链芯片及解决方案设计的国家高新技术企业，主要产品为触控、指纹识别、MCU等芯片；上海通途则主要从事IP技术授权、芯片设计研发，在图像及视频处理、高清智能显示技术领域拥有丰富的创新积累和应用储备。

与北京芯能一样，这两家芯片公司也都做出了明确的业绩承诺。根据协议，贝特莱需要在2026-2028年期间分别实现归母净利润不低于3370万元、4770万元和6860万元，累计达到1.5亿元；上海通途同样承诺在同期实现累计归母净利润不低于1.5亿元。

探路者表示，公司计划通过整合两家公司的技术、产品与客户资源，拓展消费电子、工业控制、智能驾驶等应用场景，加速实现芯片业务板块的技术升级与市场拓展，推动芯片的快速发展。

探路者发布的智能装备则是希望将户外用品与芯片的进一步融合。然而，“户外+芯片”协同效应尚在概念阶段，公司提出的智能装备与自研芯片融合的设想，远未形成规模化销售和实质性的业绩贡献。

探路者智能滑雪头盔

户外用品与芯片在设计、生产、销售、客户、供应链、人才管理等方方面面差异巨大。同时整合多家背景各异的芯片公司，对管理层是巨大考验。

此外，芯片业务消耗宝贵资源，加剧主业失衡。此次6.78亿元的巨额资金再次流向芯片业务，势必挤占本可用于振兴户外主业、加强品牌营销和产品创新的资源，可能导致两边都难以做强。

这种战略上的分散无疑会削弱其专注力。2020年，中国户外市场初现增长势头，并在2023年迎来爆发，竞争对手在这几年间加速发力并快速崛起。在户外运动热度不减的市场中，探路者的品牌吸引力与产品竞争力持续衰退，市场份额被竞争对手快速蚕食。

综合来看，探路者正处在一个危险的十字路口。芯片成为“第二增长曲线”的前景严峻，所谓的“双主业协同”目前仍是一个需要巨大投入和长时间验证的遥远故事，远水解不了近渴。

12月2日，探路者收报10.42元，下跌12.07%，总市值92.08亿元。

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